研报：光大证券：互联网传媒行业2025年投资策略

　　在国民经济正逐步走出低谷、迈进结构性复苏的重要背景下，随着消费观念与行为的变化，居民在支出方面更加侧重于情绪消费，虚拟经济增长有望快于实体经济，为互联网传媒板块提供广阔的市场空间和发展机遇。同时，在内需市场的竞争格局中，平台企业处于相对有利的位势，维持互联网传媒行业“买入”评级，光大证券看好以下几个板块：

　　互联网：在当前互联网行业，尽管整体流量增长放缓，本地生活服务显示出较大潜力，特别是在高线城市和高龄网民中。电商和本地生活场景的线上化率仍有提升空间，且购物节等活动有助于释放消费潜力，尽管直播电商增速减缓但仍具结构性机会。营收增长降速背景下，互联网平台利润率水平趋势性提升。推荐腾讯控股、美团-W、哔哩哔哩。

　　游戏：游戏行业虽然用户增长见顶，但通过关注女性玩家、性价比内容、轻松体验及海外市场，仍能找到新的增长点。1)情感体验唤起女性玩家消费潜力，小游戏带动下沉市场。2)提供更注重性价比的消费内容，满足玩家理性消费需求。3)情绪体验偏好转变，从激烈竞争到轻松解压。4)海外需求仍大，SLG持续火热、3A买断有望拓新。23年中国游戏市场收入同比较快增长并创历史新高，24Q3行业增速在优质新品催化下有所改善。推荐腾讯控股、网易-S、吉比特、完美世界、心动公司，关注恺英网络、神州泰岳。

　　IP衍生品：IP衍生品市场正向好发展，特别是潮玩等新兴领域，年轻消费者更注重情绪价值，具备一体化运营能力的企业更具优势。未来出海空间广阔，聚焦东南亚+欧美市场。看好具备IP 产业链一体化运营能力的公司，推荐泡泡玛特，关注布鲁可、迪士尼。

　　影视：影视行业虽暂时低迷，但随着优质内容的增加，预计未来将回暖。爆款匮乏导致大盘下挫，影片备案数同比恢复明显，预计2025年起将有更多影片进入市场。24H1观影人次恢复至疫情前六成，平均票价首次下降，预期年末院线行情回暖，优质影片储备充足，推荐阿里影业。

　　音乐：竞争格局稳定，后续行业有望持续量价齐升。腾讯音乐、网易云音乐两大平台在线音乐-订阅收入规模逐渐上升，且TME增长速度较快。平台启动变相提价，订阅ARPU提升可期。推荐腾讯音乐。