阿里控股高鑫零售 线下零售改造渐入佳境

　　时隔三年，阿里巴巴又对高鑫零售出手了。

　　10月19日，阿里巴巴(09988.HK，下称“阿里”)在港交所发布公告称，已同意透过其子公司淘宝中国投资总计约280亿港元(36亿美元)向AuchanRetailInternationalS.A.及其附属公司收购吉鑫控股70.94%股权，吉鑫控股持有高鑫零售约51%股权。交易完成后，阿里将直接和间接持有高鑫零售72%的股权。

　　同日，高鑫零售(06808.HK)高开10.97%之后一路走高，一度涨近30%，总市值逼近千亿港元。截至收盘，高鑫零售股价上涨19.17%，报9.45港元/股，市值901.5亿港元，一天之内大增145亿港元。同时，阿里巴巴港股的收盘价为297.2港元/股，上涨1.09%。

　　值得注意是的，不论是三年前首次入股，还是此次再度增资高鑫零售，阿里都做了一笔不错的买卖。

　　在2017年11月20日，阿里巴巴宣布以224亿港元收购高鑫零售36.16%的股份时，要约价为6.5港元/股，该价格较近5个交易日平均8.306港元/股的收盘价折让21.74%。根据此次收购价计算，阿里收购高鑫零售的股票价格约为8.1港元/股，该价格较高鑫零售近5个交易日平均收盘价9.53港元/股折让15%。

　　而按照目前阿里对高鑫零售的持股比例，仅仅一天，阿里拥有高鑫零售股权的价格就上涨了104.4亿港元。

　　阿里全面掌握高鑫控股?

　　一直以来，虽然高鑫零售只有阿里和吉鑫控股两个大股东，但实际上前者的股权结构依然较为复杂。

　　公开资料显示，大润发是由台湾润泰集团(下称“润泰”)于1997年创立的超市品牌。据中国经济网财经、华夏时报等多家媒体报道，2000年亚洲金融危机后，润泰出现资金危机。由于当时国内零售业尚未完全对外资开放，作为法国第二大零售业巨头的欧尚亦希望通过与大润发的合作拓展内地市场，所以欧尚向润泰伸出援手。

　　2000年底，润泰引入了欧尚进行股权投资。润泰将台湾大润发67%的股份转让给欧尚集团。同时，双方在香港成立了高鑫零售，注入了欧尚中国和大润发中国两大超市品牌。根据当时的股权协议，润泰通过控股公司持有大润发中国66.38%的股权，欧尚持有大润发中国33.62%的股权。同时，欧尚直接持有欧尚中国67.2%的股权，润泰则持有欧尚32.8%的股权，双方实现交叉持股。

　　通过10年的发展，大润发已跻身大型综合超市三甲之列，单店销售额更是国内之最，而欧尚的门店数量不足大润发的三分之一，营业额也较为平庸。根据上述报道，截至2010年末，大润发门店总数达到143家，而欧尚仅有40家。

　　此后，润泰希望通过大润发单独赴港上市，而非高鑫零售，因为不论是在销售规模还是在门店数量上，欧尚和大润发已经不在同一级别，如果两家合并上市，市盈率和定价都会大打折扣。

　　但香港证监会认为，由于大润发与欧尚交叉持股，假如单独将大润发上市则有向非上市公司输送资金的嫌疑，因此必须要大润发与欧尚一并上市。

　　而作为一家传统的欧洲家族制企业，欧尚在全球都不主张上市。几番讨价还价后，欧尚虽然最终同意了润泰捆绑上市的提议，但却要求在高鑫零售中作为控股方。

　　所以，双方在上市前实施了资产重组。由润泰和欧尚组成新的合资公司——吉鑫公司，其中欧尚持股51%，润泰持股49%，而后由吉鑫控股高鑫零售59.16%的股权，法国欧尚和润泰集团分别持有高鑫零售11.26%和18.91%的股份，余下10.67%股份为个人股东持有。最终，2011年7月，高鑫零售在港股上市。

　　尽管通过2017年的股权收购，阿里直接和间接持股36.16%，并成为高鑫零售的大股东，但并未获得对高鑫零售的绝对控制权。根据2017年高鑫零售发布的收购公告，大股东吉鑫控股的董事会由5名董事组成，淘宝有权委任2名，欧尚有权委任3名。很明显，阿里在其中的席位并不占多数。

　　10月19日，联商网高级顾问团成员王国平在接受时代财经采访时表示，欧尚一方面有资金需求，一方面作为家族企业也有控制权的荣誉。在当时的董事架构上，形成表面上的控制权需求。在实际操作层面，欧尚纳入大润发托管。

　　“2017年，受线上平台和平价超市冲击，整个西欧老牌卖场开始走下坡路。此后，西欧卖场寻求转型突破，但又因自身融资能力有限、资金亲睐线上以及新兴消费模式等，西欧卖场普遍选择出售境外业务缓解资金压力，欧尚也不例外。不过，2017年美德对于中国市场经济地位有一定看法，马克龙推动中法关系更进一步，欧尚作为标杆企业并不适合直接退出中国。这就出现了欧尚有资金需求、控制权需求、短期无法直接退出的局面。”

　　王国平也指出，较为复杂的股权结构并未影响阿里对于高鑫零售的改造，甚至在高鑫零售首席执行官黄明端的主导下，高鑫零售与阿里的融合远远超过其他行业对手。

　　而此次对于高鑫零售的增资，也意味着阿里将对于高鑫零售话语权的进一步加大。

　　10月19日，灵兽传媒创始人陈岳峰告诉时代财经，拥有72%的股权意味着阿里将有望全面掌控高鑫零售，可以更为容易地主导后者的经营发展。“阿里成为高鑫零售的绝对大股东后，黄明端可能会在合同期满后离任。如果黄明端离开，高鑫零售可能从上到下将迎来新的变革，完全由阿里系执掌。”

　　香颂资本董事沈萌在接受时代财经采访时也表示，零售在阿里的策略中是下沉对接终端消费者的渠道，占有非常重要的位置。而如果没有绝对话语权，就很难站在阿里利益的角度推进相关工作，所以利用现在富裕的资金加强对高鑫零售的控制力，可以主导高鑫零售的业务方向。

　　围绕着对于高鑫零售的控股、未来阿里与高鑫零售的合作规划等问题，时代财经于10月19日联系阿里方面，但对方回复称“暂未有对外公布的信息，以公司公告为准。”

　　盒马模式跑通，高鑫零售加速融入

　　在双方联姻的三年里，可以很明显看到阿里对于高鑫零售的改变。

　　在双方合作的第一年，高鑫零售的业绩不增反降。2018年，高鑫零售录得营收1013.15亿元(人民币，下同)，同比下降1%，净利润41.96亿元，下滑6.5%。不过，在2019年和2020年上半年，随着对于各种新零售技术的应用和尝试，高鑫零售的业绩有所好转。

　　2019年财报显示，该年度营高鑫营收达到1018.68亿元，同比增长0.5%;归属上市公司股东的净利润为28.34亿元，同比增长14.4%;今年上半年，高鑫零售录得营收531.70亿元，同比增长5.1%;归属上市公司股东的净利润为20.62亿元，同比增长16.8%。

　　此外，通过淘鲜达和天猫平台，高鑫零售线上B2C业务也实现大幅成长。根据高鑫零售2020年半年报，上半年B2C业务一季度实现店日均单量750+单，二季度为950+单。B2C用户数接近5000万，活跃用户数接近1300万，而B2B业务分别为60万和25万。

　　高鑫零售也在财报中表示，截至2020年6月30日，阿里提供的新零售解决方案拉动门店同店销售额5.7%增长，净利润同比上升16.8%，并带来近5000万用户，活跃用户接近1300万。“淘鲜达及天猫平台等线上业务的大幅增长刺激了商品销售收入的增加。同时，上半年线上业务占比进一步扩大，B2C业务的业绩占比已超B2B业务。”

　　阿里也在2020年二季度财报中透露，本季度为高鑫零售赋能所贡献的收入占其总收入的约15%。

　　阿里对于高鑫零售的“改造”还在提速。

　　官方资料显示，高鑫零售所有门店都能提供猫超一小时配送服务，有180家门店可提供猫超半日达服务。并且该公司还与菜鸟合作开展了社区团购服务，消费者当日下单，次日可前往菜鸟驿站自提商品;今年7月，高鑫零售还发布公告称，饿了么将向高鑫零售旗下大润发中国及欧尚中国提供网上订餐、网上推广、物流及派送相关的服务。

　　“目前高鑫零售线上业务的占比超过20%，并处在继续提升的趋势，由此也带来了同店增长。而盒马上海、北京线上业务占比可以做到75%，现在这个模式也算是跑通了。沿着盒马的通道跑，高鑫零售线上业务达到20%以后会呈加速状态。未来几年内，高鑫零售可能会做到线上线下1：1的节奏。”王国平向时代财经指出。

　　不过，加速融入阿里体系的高鑫零售也并一定能够在行业中持续保持佼佼者的地位。

　　在今年6月中国连锁经营协会发布的《2019中国连锁百强》榜单中，超市连锁5强格局发生变化，高鑫零售超越华润由第二上升至第一位，永辉超市(下称“永辉”)取代沃尔玛排名第三。不过上述榜单也显示，高鑫零售的销售增长率和门店增长率只有0.5%和0.4%，相较之下，永辉上述两项数据分别为21.3%和12.9%。

　　从各项数据来看，高鑫零售和永辉之间的差距正在逐步缩小。

　　今年上半年，永辉营收首破500亿大关达到505.16亿元，与高鑫零售收入仅相差26.54亿元，而去年同期这一差距为94.1亿元。

　　就在今日，永辉还更新了最新的门店数据。数据显示，截至目前，永辉超市线下大店数量达到965家。今年9月，永辉超市还曾在南京市、阜阳市、成都市等三座城市同一天新开了4家门店，超越去年门店新增的平均速度。而截至今年上半年，高鑫零售共有481家大卖场及3家中型超市，上半年新增门店数量仅为6家。

　　不过，在王国平看来，不能简单的以门店数量和营收等数据衡量两家企业之间的差距。他告诉时代财经，永辉的增长是线下模式增长，源于门店数快速增长，带动销售额快速增长，线上业务还处于摸索状态。高鑫零售增长是线上业务增长，线上销售快速增长，带来同店增长。

　　“大润发的拓展能力以及对开发商号召力优于永辉，当线上模式跑通后，重新开始拓展线下门店的效率可能会优于永辉。阿里控股高鑫零售后，大润发店仓作用也会发力，加速布局线下。同时，永辉的门店储备对应可能产生的销售额，与高鑫零售线上增量和线下扩张可能产生的销售额，在未来三年可能不会拉开，要看永辉与大润发谁的模式能够真正跑通，并进入爆发和抢跑。”

　　需要注意的是，今年以来高鑫零售也调整了自身的扩张策略，逐步向竞争对手靠拢。

　　在今年上半年财报中，高鑫零售计划下半年开设两家到三家中型超市及30家小型超市。高鑫零售称，近年来，实体大卖场受电商冲击厉害，消费者对购物便利性的要求又越来越高。因此，未来中型超市及小型超市将成为该公司主要开店的方向。而在早2018年，永辉超市已经开始了对小型业态的探索。

　　对此，陈岳峰认为，开店模式由大变小是整个商超发展的趋势。“大型卖场在成本效率上已经越来越显示出它的弊端，往这个方向走没有什么坏处。”

　　阿里零售版图再扩张

　　此次增资高鑫零售，对于阿里营收的影响最为直观。

　　阿里在公告中表示，在完成股份购买后会将高鑫零售综合入账至其财务报表中。按照高鑫零售2019年超过1000亿元的营收数据，这将为阿里带来700多亿元的营收增量。

　　不过，对高鑫零售的控股权的增加不仅能增厚阿里的业绩，也将增强后者在零售业的话语权。

　　10月19日，电商行业分析师、海豚智库创始李成东告诉时代财经，在完成对高鑫零售的进一步控股后，阿里将在线下零售拥有更大的话语权。与此同时，目前各家线上平台都在发力快消品，而快消品的核心业务就是生鲜。在这一业务上，阿里与京东等其他玩家的竞争很激烈，而增资高鑫零售，也利于阿里实现在生鲜等快消业务的快速布局。

　　截至目前，阿里已经在零售业态完成了多个品类和品牌的布局。

　　2014年，阿里巴巴以53.7亿港元对银泰商业进行战略投资;2015年，阿里以约283亿元人民币战略投资苏宁，成为第二大股东;2016年，阿里巴巴集团子公司杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司，以21.5亿元购入三江购物32%的股份，二者成立合资公司。

　　2017年1月，阿里与银泰董事会达成私有化协议，交易完成后阿里成为银泰的控股股东，持股比例预计增至约74%。同年2月，阿里巴巴集团与百联集团在上海宣布达成战略合作，5月，阿里巴巴向易果生鲜收购联华超市18%的内资股股权，成为后者第二大股东。此外，阿里控股的苏宁易购也于2019年6月收购家乐福80%的股权。

　　除了继续加速对外投资和并购的步伐，如今阿里自身的新零售体系也日渐成熟。

　　目前，盒马已建成了一套面向全国主要城市核心消费群体的多业态、多种供应链物流体系，商品体系也已经基本上布局完成。官方数据显示，2020年6月底，盒马鲜生GMV 的线上渗透率持续超过60%，自营门店数量达到214家。

　　同期，饿了么也已经进驻全国676个城市，超过13万家超市入驻饿了么口碑数字化商超开放平台;淘鲜达则持续与三江购物、新华都、中百、卜蜂莲花、钱大妈等线下商超和社区菜场合作进行数字化改造。

　　而此次实现对高鑫零售的绝对控股，也有利于上述阿里零售业务在未来在资本市场的进一步“腾挪”。

　　沈萌对时代财经分析称，阿里将继续保持高鑫零售上市平台的地位，这也有助于未来阿里零售资产的证券化。“如果高鑫零售一直保持上市公司的地位，阿里就有机会在未来通过这一平台将自己的零售业务，比如盒马、淘鲜达等注入到高鑫零售这一上市公司当中。”

　　王国平则认为，暂时来看，高鑫零售将会保留上市地位。“阿里目前对于高鑫零售的改造处于出成绩的前夕，也希望有个公共窗口让外界看到新零售改造的成绩。”