研报：招商证券：值得买：淡季不淡业绩超预期

　　(网经社讯)事件：值得买发布2019 年三季度报，报告期内公司实现营业收入4.05 亿元，同比+35.48%，实现归母净利润6172 万元，同比+62.05%，Q3 单季度实现归母净利润1491 万元，同比扭亏， 超市场预期。

　　受去年基数较低及今年Q3 电商投放激进影响，业绩超预期。2019 年前三季度收入4.05 亿元(+35.48%)，Q3 单季度实现收入1.31 亿元(+30.58%)。 电商淡季不淡一方面由于去年Q3 对产品和技术进行调整从而影响用户使用，造成基数较低;另一方面由于今年Q3 电商激进投放，互联网效果营销平台收入大幅增长。预计Q3 的GMV 和MAU 也增速良好。

　　受成本投放影响毛利率有所下滑，销售费用率下行带动利润率改善。2019 前三季度毛利率为71.56%(-3.28pct)，Q3 单季度毛利率为70.45%(+4.89pct)。前三季度销售/ 管理/ 财务费用率分别为23.06/15.38/0.73% ， 同比-5.58/1.83/1.05pct，单季度销售/管理/财务费用率分别为27.45/17.56/0.34%，同比-8.99/4.65/0.62pct。前三季度净利率15.25%，同比+2.5pct，Q3 单季度净利率为11.37%，同比+13.95pct。

　　流量价值凸显，看好电商旺季带来业绩增长。作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台，与传统电商平台的商业模式存在较大差异。一方面由于消费者与平台存在利益对立，三方平台权威性、全面性和专业性，天然具有用户友好形象，在综合电商增长瓶颈明显背景下，值得买作为转化率最高的导购电商，内容导购流量价值凸显;另一方面，在电商继续上行过程中，预计继续享受行业成长红利，并看好电商旺季带来业绩的增长。

　　上调公司2019/2020 年净利润额为1.2/1.46 亿元，目前股价对应PE 分别为59.3 倍、48.5 倍。考虑公司作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及公司未来成长确定性，公司GMV、货币化率等指标有进一步提升空间，维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：线上增速放缓，行业竞争激烈，成本继续上行。(来源：招商证券 文/宁浮洁 丁浙川 周洁 编选：网经社)