研报：国泰君安证券：南极电商：GMV与货币化率齐头并进

　　(网经社讯)本报告导读：

　　多平台布局助力多品牌成长，2019 年业绩符合预期，GMV 高位增长，货币化率改善，未来成长空间打开，维持增持评级。

　　投资要点：

　　维持增持评级 ：公司在多个电商平台GMV 均录得高增长，货币化率企稳回升，维持2019-2021 年EPS 为0.49/0.63/0.81 元，维持目标价13.18 元，对应2020 年约21 倍PE，维持增持评级。

　　内生增长强劲，时间互联稳健发展。公司2019 年营收39.07 亿，同增16.55%，净利润12.06 亿，同比+36.04%，业绩符合预期。其中本部收入13.97 亿(yoy+34.71%)，净利润10.95 亿，同比+44.40%，内生增长强劲。时间互联业务稳健，2019 年实现收入25.11 亿，同比增长8.42%，净利润1.10 亿，同比减少13.57%。

　　三多战略促进GMV 高增长，货币化率企稳回升。2019 年公司总GMV为304.09 亿(yoy+48.18%)，货币化率企稳回升，较18 年增长0.05pct至4.60%。主品牌南极人GMV 达到271.38 亿，同增52.86%。子品牌卡帝乐鳄鱼和精典泰迪GMV 分别为29.86 亿元(yoy+27.94%)和2.28亿元(yoy+45.61%)。分平台看，公司在阿里、京东、社交电商和唯品会GMV 分别为203.17、46.82、39.65 和14.45 亿元，同增39.13%、31.50%、124.89%和200.35%。社交电商平台验证了产品在新渠道上良好的适应性，带来新兴客流，成为未来增长亮点。

　　疫情短期影响，不改长期增长趋势。受新冠疫情影响，2020 年1-2月公司GMV 基本与上年持平，3 月开始恢复增长。由于春节期间为电商淡季，预计疫情对全年业绩影响有限，短期干扰不改长期向好逻辑。

　　风险提示：电商增速放缓，新业务、新品类拓展不及预期。(来源：国泰君安证券 文/郝帅 方榕佳 丁凡 编选：网经社)