研报：安信证券：社交平台GMV增长亮眼

　　(网经社讯)公司发布业绩2019 年度快报：1)2019 年：收入39.08 亿元/YOY+16.55%，归母净利润12.06 亿元/YOY+36.04%。其中主业收入13.97 亿元/YOY+34.71%，归母净利润10.95 亿元/YOY+44.40%，业绩高增长符合预期;时间互联收入25.11亿元/YOY+8.42%，归母净利润1.10 亿元/YOY-13.57%，主要系一笔逾期在半年内的应收账款影响所致。

　　2)2019Q4 单季度：营收12.61 亿元/YOY-3.59%，归母净利润6.04 亿元/YOY+38.22%，相较19Q3 单季度YOY+36.89%实现环比小幅增长。3)GMV：19 年整体实现GMV 304 亿元/YoY+48%。4)应收账款-净值：19年末整体7.9 亿元/+9.10%低于收入增速(+16.6%)，应收账款继续改善。

　　社交电商及唯品会平台GMV 高增长，疫情短期影响1-2 月GMV 但已持续环比恢复。公司19 年GMV 目标300 亿元，业绩快报披露的整体GMV 加总达304亿元，增速达47.9%，达成全年目标。

　　1)核心品牌GMV：南极人品牌实现GMV271.38 亿元/+52.86%;卡帝乐品牌实现GMV 29.89 亿元/+27.94%;经典泰迪品牌实现GMV 2.28 亿元/+45.61%。

　　2)各平台GMV：阿里203.17 亿元/+39.13%、京东46.82 亿元/+31.50%、社交电商(拼多多为主)39.65 亿元/+124.89%、唯品会14.45 亿元/+200.35%。

　　3)疫情短期影响1-2 月销售，中长期成长继续强劲：根据最新爬虫数据估测，受新冠肺炎影响1-2 月物流运输影响较大，预计公司整体2020 年1-2 月GMV 同比基本持平，但随着快递运力在2 月下旬开始陆续恢复(根据3 月4 日证券日报的报道，当前快递运力恢复已逾八成)，预计公司整体GMV 在3-4 月有望实现快速恢复。

　　核心逻辑：品类+平台拓展双发力，公司中长期成长空间可期。

　　1)产品端：公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款，横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域，实现一级类目的扩张，多品牌推动整体GMV 扩张潜力可期;

　　2)渠道端：公司在阿里系GMV 保持高增长之外，凭借定位和拼多多的高度重合，未来在其中长尾市场开拓的红利及阿里系中的龙头优势巩固下，社交平台端同样有望为公司GMV 增长做良好支撑;

　　3)货币化率：公司在2018-19 年对新平台和新品类已做持续培育，部分品类已达到规模经济，预计公司货币化率有望在2020 年起企稳，看好公司的中长期成长性。

　　投资建议：买入-A 投资评级。公司定位于高频高性价比快消品，生态电商模式赋能供销两端整合并优化产业链，未来在多品类扩张+多平台拓展下，预计2019-21 年归母净利润12.1 亿元/15.5 亿元/20.0 亿元，增速36.0%/28.8%/28.9%，对应2019-21 年PE 为22x/17x/13x，给予6 个月目标价13.75 元/股。

　　风险提示：品牌矩阵布局受阻，品牌影响力下降;平台渠道发展受限，GMV总量增量不及预期;时间互联经营不及预期。(来源：安信证券 文/刘文正 编选：网经社)