解析云集Q2财报：中概股走出泥潭，云集投资价值如何？

　　今年4月初，瑞幸咖啡发布公告承认虚假交易22亿元人民币，诱发了持续数月的中概股信任危机。外加贸易争端、新冠疫情等多重因素影响，中概股承压下挫。

　　目前，瑞幸事件以退市而暂告一段落，随着中概股接连发布今年第二季度财报，积极信号也传递出来：第二季度，中国率先控制疫情并加快复工复产，中概股财报成色好转，股价开始触底反弹，逐步走出此前泥潭。

　　8月17日，京东发布今年Q2财报，这是京东在香港“二次上市”后的首份财报。数据显示，第二季度，京东实现营收2011亿元，同比增长33.8%。财报发布后的美股周一收盘，京东股价报收66.98美元，涨幅7.93%。

　　8月25日，同属于电商板块的中概股云集(NASDAQ：YJ)发布了第二季度未经审计的财报数据。数据显示，今年第二季度，云集GMV的GMV为78亿元人民币，净利润却达人民币2010万元，实现连续三个季度盈利。

　　在出色业绩的带动下，中概股电商板块触底反弹，京东市值突破千亿美元，阿里巴巴发布最新财报后股价也连日上涨。在电商板块整体利好的情况下，云集的股价也有望迎来一轮修复期。

　　仔细剖析云集的这份最新财报，我们可以窥得在诸多中概股中，“中国会员电商第一股”云集的投资潜力。

　　商城营收劲增，平台化策略显成效

　　纵观中概股电商板块中阿里巴巴、京东、拼多多等知名公司，POP业务无不占有重要比重，拼多多目前更是100%为POP业务。重视POP业务的平台化策略，让它们实现更轻、也更加开放的运营，服务能力更强。

　　云集于2019年初推出商城业务，同样成长为公司重要的营收增长引擎。2020年第二季度，云集GMV为78亿元人民币，虽然与2019年同期相比微降，但与商城业务相关的GMV为49亿元人民币，而2019年同期为22亿元人民币，仅在这一块就同比增长了122.7%。

　　对应到收入方面，由于商城业务是以净收入来确认收入，而自营业务是以销售额来确认收入，商城业务所占份额增长必然带来总收入的下降和利润的提升。这就不难解释，云集第二季度人民币14.869亿元的收入低于去年同期。

　　值得注意的是，2020年第二季度，云集商城业务收入为人民币1.596亿元人民币，而2019年同期为5300万元人民币，增长201.3%。

　　这意味着，商城122.7%的GMV增长却带来了201.3%的营收增长，商城业务的营收能力显著提升，云集的平台化策略已见成效。自去年上线商城业务后，云集实现了更轻量化、精细化的运营。

　　商城业务的强劲增长，在为云集创造大比例营收的同时，还大幅地降低了公司的运营成本，降本增效明显。财报显示，今年第二季度，云集的营业成本从2019年同期的23.83亿元人民币下降至10.53亿元人民币，降幅为55.8%。而出现这一下降的主要原因是自营商品销售的减少，这部分原本以销售额全额计入收入。此外，履约费用减少56.5%，销售和营销费用下降32.7%，技术和内容费用下降36%。

　　一面创收、一面降本，商城业务成为云集第二季度财报的一大亮点，也凸显出云集应对多变、复杂市场环境的能力。按照非通用会计准则的统计口径，今年第二季度，云集调整后的净盈利达2010万元人民币，连续三个季度实现盈利。

　　差异供应链助推“有质量的增长”

　　今年，复杂的市场环境，让“内循环”、“双循环”受到密切关注。众多的中概股只有能够在未来的“内循环”、“双循环”格局中占据“C位”，才能获得资本市场的认可。

　　中国社会科学院经济研究所所长黄群慧认为，目前，“循环不畅”的主要表现是企业的供给质量不高，难以有效满足居民对优质商品和服务型消费的需求。因此，对云集这样的电商企业来说，需要在供给侧持续发力、激活用户需求，而这个发力点就是云集的商品供应链。

　　第二季度财报显示，云集经调整后盈利2010万元，也是从去年10月供应链3.0升级以来连续三个季度盈利。从这点可以看出，云集的连续盈利离不开其在差异化供应链建设。

　　去年10月，云集在长沙宣布战略升级供应链3.0并推出“超品计划”，平台计划在未来以合资/投资、ODM等形式赋能全球供应链，打造100个在云集平台年销售额超1亿元的品牌。截至目前，云集已和包括众上集团、重庆百亚、神州良品、奥美医疗在内的多家供应链企业成立了数十家合资公司，并推出了一批高品质、高颜值、高性价比的商品。

　　特别的是，云集与合作伙伴孵化的这些商品，还搭建起了外部销售渠道。例如，联合众上集团、奥美医疗推出的“花果里”沐浴露、“安织爱”洗脸巾在天猫、屈臣氏等均同步销售，为平台创造更多样的利润来源。

　　云集董事长兼CEO肖尚略在财报电话会上表示：“相较于纯营销推广模式，孵化品牌和打造差异化供应链的商业模式的利润空间相应扩大。伴随我们供应链的持续优化，我们的销售额会得到加速，从而达到有质量的增长。”

　　截至第二季度末，云集已经以自有、合资等形式，推出了覆盖美妆个护、居家生活、快消等领域的爆款商品，差异化供应链矩阵雏形初显，为云集未来增长提供重要驱动力。

　　随着中概股逐渐走出信任危机，另加国内“内循环”、“双循环”推动的深化供给侧改革政策加持，差异化供应链已经成为云集制胜未来最可依仗的利器，云集的投资价值也将得到进一步释放。