研报：中国国际金融：苏宁易购：全渠道智慧零售渐入佳境

　　(网经社讯)投资建议

　　苏宁是中国领先的全渠道智慧零售服务商，经过近年来持续的内生与外延拓展，公司已逐步形成全渠道、多场景、全品类的智慧零售服务体系与销售平台。我们认为，公司现阶段已进入业绩快速成长与盈利能力稳步提升的良性发展阶段，市场对公司的价值存在一定程度的低估。我们重申看好公司的资产价值与成长前景。

　　理由

　　1、近期变化：内生、外延并举，持续推进场景、品类、营销端变革。①新场景：外延收购万达百货、家乐福中国，场景布局进一步完善，并快速补强快消品类运营能力;内生加速拓展苏宁小店及零售云，抢占社区与低线市场;②新品类：在家电3C 类优势类目基础上，切入百货、大快消等高频日常消费类目，强化生鲜产地直采、冷链配送能力，提升消费频次及粘性;③新营销：推出苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等基于社交、社群网络的运营产品，推进低成本流量获取与转化。

　　2、核心竞争力：①前端引流获客：全渠道、多场景智慧零售布局，有助于低成本获客、交叉引流、提升留存，截至2019 年，公司零售体系内注册会员数量达5.55 亿，复购及消费频次有所提升;②中端供应链把控：深耕供应链，带来整体运营的高效率和价格优势;强化泛自主品牌建设，全面提升C2M 能力;③后端增值服务能力：持续推进物流、金融等基础设施建设，截至2019 年，苏宁拥有仓储及相关配套总面积1,210 万平方米，快递网点2.6 万个，有效提升消费者购物体验。

　　3、未来增长驱动力：①收入端：我们预计线上渠道受益于品类结构优化，活跃用户数增长，有望以快于行业的增速持续抢占市场份额，开放平台有望进一步发力;线下渠道苏宁小店、零售云快速展店，有望加速抢占社区及县镇市场增量空间，公司在家电3C领域龙头地位稳固，超市、母婴运营持续提升，有望带动同店稳健表现;②利润端：规模效应发挥带动核心经营指标持续向好;自主产品生态建设有助于提升盈利能力。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测与跑赢行业评级。按分部估值，保守给予线上电商525 亿元，线下家电、超市、百货零售480 亿元，金融业务230亿元估值，目标市值1,236 亿元，目标价13.3 元，对应2020e 58xP/E 和0.4x P/S。当前股价对应2020e 40x P/E 和0.3x P/S，对应47%上涨空间。

　　风险

　　行业竞争持续加剧;宏观经济持续下行。(来源：中国国际金融 文/樊俊豪 编选：网经社)