研报：上海申银万国证券：19年业绩继续高增 线上发力小程序直播

　　(网经社讯)投资要点：

　　公司业绩持续保持高增长，19 年净利润增速达40%，符合预期。1)公司预告19 年实现营业收入18.3 亿元，同比增长24%;实现归母净利润4.1 亿元，同比增长40%，利润总额4.8 亿元，同比增长38%，符合预期。2)19Q4 实现营业收入5 亿元，同比增长21.5%;实现归母净利润9801 万元，同比增长14%，利润总额1.1 亿元，同比增长73%，净利润与利润总额增速差异主要是由于公司18年四季度获得高新技术企业认证，税收优惠集中体现在四季度。利润总额高增长更能体现其良好的增长势头。3)疫情出现后，服装行业零售有所压力，但我们认为行业经历洗牌后，优质品牌有望脱颖而出，市场份额再度提升。

　　渠道稳步扩张，店效同步提升，内生外延齐发力，带动业绩高增长。1)渠道网络持续扩张，预计未来仍有较大增长空间。截至2019 年11 月末公司终端门店数量达到875 家(比音勒芬品牌816 家+威尼斯狂欢节品牌59 家)，较18 年末净增111 家，预计20 年保持百家以上的门店净增。同时公司深挖一二线城市高端社区作为潜在市场，并进一步下沉到发展较快的三四线城市，长期比音勒芬品牌门店市场容量有望达到1500-2000 家，未来仍有至少1 倍以上展店空间。2)门店积极调整，店效持续提升。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划，对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级，推动单店销售稳健提升，位于行业前列。

　　加强线上销售，试水网红经济，发力小程序直播。1)公司积极优化营销网络建设及供应链管理，建立电商销售渠道，推广微信营销，加大VIP 社群营销。2019年上半年比音勒芬天猫旗舰店正式开业。2)公司努力布局网红经济，发力微信小程序直播，销售火爆，持续加速新零售渠道建设，加大品牌宣传力度。

　　产品力与品牌力持续提升，打造优质爆款，影响力不断扩大。1)品牌宣传加大力度，全方位组合营销。公司合作杨烁、江一燕、乔振宇等明星持续引流， 19 年12 月上新比音勒芬故宫宫廷文化联名系列，切入国潮文化，加强产品时尚度以及品牌影响力。2)产品研发投入持续增加。公司通过面料创新、版型优化、设计突破、文化赋能等方式实现消费者价值创新，打造极具竞争力的产品。

　　公司业绩持续高速增长，渠道建设稳步推进，品牌力极强，维持“买入”评级。

　　公司业绩保持高速增长趋势，发行可转债投入渠道、供应链、研发中心升级，看好未来不断强化竞争优势。虽然短期零售环境略有压力，但是公司积极应对抗击疫情，线下门店逐步复工，同时发力线上销售，带来增长新亮点，故维持原预测，预计19-21 年EPS 为1.3/1.8/2.3 元，对应19-21 年PE 为17/13/10 倍。公司是板块中稀缺的稳健增长标的，20 年PE 仅13 倍，维持“买入”评级!

　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，零售端持续承压，业绩可能不及预期。(来源：上海申银万国证券 文/王立平 戎姜斌 编选：网经社)