研报：广发证券：苏宁易购：Q4收入略下滑 期待自我调整改善

　　(网经社讯)苏宁易购发布2019 年业绩快报。2019 年全年实现营业收入2703 亿元，同比增长10.35%，归母净利润110.2 亿元;4Q19 单季度实现营业收入693 亿元，同比下降3.7%，归母净亏损8.9 亿元。4Q19 GMV同比增长1.5%至1038 亿元，线下GMV 同比增长14.5%至365 亿元(考虑家乐福及万达百货并表)，线上GMV 同比降4.4%至673 亿元，其中自营同比降21.5%至393 亿元，开放平台增长37.8%至280 亿元。

　　零售云门店保持快速扩张;超市店补充布局，存量电器店部分调整。低线市场门店布局仍是苏宁的战略重点：至2019 年底，苏宁共有零售云加盟店4586 家(单季净增455 家)、直营店833 家(部分门店转型加盟)，低线门店合计5419 家，同比增长980 家。电器大店数量达到2307 家，同比净增202 家;全年新开店327 家，其中超市店218 家，置换关闭125 家，存量大店仍在持续调整转型过程中。Q4 可比店收入同比下滑幅度对比Q3 继续加深，主要受整体市场景气度所累。

　　触达用户稳健增长。至2019 年底，苏宁共有注册会员5.55 亿，年活跃用户规模同比增长20.5%;进一步整合小店、家乐福、线上超市、社区拼团、苏宁原有会员等流量体系后，公司有望更充分地利用消费者资源，拓展购买品类、提高复购次数，增加流量变现效率。

　　盈利预测及投资建议：我们相信龙头公司在外部环境较弱的情况下具备更强的自我调整能力和经营韧性，更能巩固自身的市场地位。预计2019-2021 年收入2703/3178/3590 亿元，同比增长10.4%/17.6%/13.0%，归母净利润110/6.7/26.2 亿元。参考可比公司估值情况，零售业务给予2020 年0.3xPS，叠加苏宁金服价值，对应合理价值11.97元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产调控，家电消费需求增长放缓;疫情冲击后恢复速度不达预期;竞争对手结盟;快消品类等扩张不达预期。(来源：广发证券 文/洪涛 编选：网经社)