研报：苏宁易购：业绩短期承压 家乐福扭亏为盈迎融合拐点

　　事件：2019 年发布业绩预告，预计2019 年盈利110.03 亿-112.03 亿，比上年同期下降15.94%-17.44%，非经常性损益盈利159.55 亿元—161.55 亿元(去年136.87 亿元)，扣非后净利润约-51.5~-47.5 亿元(去年-3.59 亿元)。

　　消费增速下行，短期利润承压。2019 全年社零总额累计同比增长8%，低于去年8.98%，消费增速整体下行;同时家用电器和音像器材类零售月度同比增长均值为5.08%，低于2018 年的7.96%，预计苏宁全年收入与同店承压。

　　2019 年金融出表贡献104 亿利润，扣非后亏损47.5-51.5 亿，主要为小店亏损，若剔除小店影响(预计38-42 亿)，主业仍有亏损(-13.5 亿~-5.5 亿)。

　　四季度家乐福实现单季度盈利与现金流转正，迎来融合拐点。家乐福四季度实现单季度盈利，为7 年来首次单季度盈利，8 年来首次现金流为正。家乐福的整合进展：1)在207 家家乐福里面开了家电店中店。2)快消供应链整合，联合采购。3)家乐福参加了双十一等线上线下联动的活动。4)在苏宁易购上面开了一个家乐福的旗舰店，苏宁把电商能力赋能给他。5)做家乐福的快拣仓的铺设，帮他做到家配送的服务能力。

　　Q4经营现金流环比改善明显，双线融合利润率进一步改善。公司Q4 积极调整商品经营策略提升运营效率，经营情况企稳，预计经营性现金流环比改善明显。物流板块天天快递与苏宁物流已经完全融合，以服务苏宁生态圈为定位，预计2020 年物流板块实现盈利。长期来看，苏宁作为唯一具有线下资产的电商，相比竞争对手京东和国美，苏宁具有独特线下运营优势以及龙头较强的整合能力，双线协同下公司毛利率和费用率有望进一步改善。同时，苏宁深度变革供应链合作模式，协同上下游构建新型零供关系，提升供应链效率，打造智能供应链，有望实现王者归来。

　　投资意见：目前苏宁估值处于历史低位，尽管整体家电类企业面临压力，考虑公司是全渠道经营家电龙头，市占率约22.6%，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险因素：线上增速放缓，线下同店承压，全渠道融合增速放缓。(来源：招商证券 文/宁浮洁 丁浙川 周洁 编选：网经社)