研报：苏宁易购：需求疲弱销售承压

　　报告要点

　　事件描述

　　2019 年前三季度，公司实现营业收入2010.09 亿元，同比增长16.21%，归属净利润为119.03 亿元，同比增长94.28%，归属扣非净利润为-41.52 亿元;2019 年单三季度，公司实现营业收入654.37 亿元，同比增长5.05%，归属净利润为97.64 亿元，归属扣非净利润为-9.62 亿元。

　　事件评论

　　由于家电和3C 需求低迷，公司3 季度销售规模增长承压。2019 年前三季度，公司实现营业收入同比增长16.21%，其中2019Q1/Q2/Q3 分别同比增长为25.44%、20.10%、5.05%，2019 年前三季度实现终端销售规模合计为2759.01 亿元，同比增长17.46%，其中2019Q1/Q2/Q3分别同比增长25.38%、18.66%和9.72%，其中线上自营各季度分别增长40.87%、14.35%和8.71%，线上平台分别增长26.08%、35.24%和48.56%，线下同比增速分别为10.97%、17.42%和-4.52%，对应来看家电3C 家居生活专业店前三季度可比店下降7.22%，上半年同比下降5.66%，降幅环比呈现扩大，此外前三季度苏宁易购红孩子可比店增长10.80%，易购直营店可比店同比下降6.55%。

　　品类管理优化及业务结构调整，综合毛利率提升，营销转化效率改善。公司强化单品运作，大力推广自主产品，同时来自于线上线下平台相关的服务收入增加，以及金融业务收入规模亦持续增加，使得2019 年前三季度毛利率同比提升0.03 个百分点，其中单三季度毛利率同比提升0.96 个百分点，单三季度期间费用率同比提升1.19 个百分点，其中销售费用率同比提升1.27 个百分点，管理费用率同比降低0.24 个百分点，财务费用率同比提升0.16 个百分点，其中由于员工持股计划摊销人员费用率增加，小店投入带来租金费用和物流费用率提升，而强化社交运营基础上广告费用率保持下降，综合来看，前三季度均不考虑苏宁小店的影响，则归属扣非净利润为-14.05 亿元，其中单三季度为-4.28 亿元。

　　投资建议：我们看好公司线上线下领先的融合管理优势下，家电3C 市场份额持续提升，未来随着大快消品类战略布局提速，有望实现规模非线性高增长，公司两轮回购，彰显长期信心，当前对应2019 年预期收入PS 仅0.35 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压;

　　2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。(来源：长江证券 文/李锦/陈亮 编选：网经社)