研报：方正证券：母婴社区平台龙头 布局“大母婴”生态

　　线上母婴社区平台龙头，阿里、复星等重磅机构入股。宝宝树成立于2007年，是国内最大的母婴社区平台，2018年的MAU达1.44亿，目前主要运营旗舰平台“宝宝树孕育”和记录及早教工具类App“小时光”，这两个APP在2018 年的 MAU 达1840万和430万。股权结构方面，公司先后获得好未来、聚美优品、复星和阿里等战略投资者入股，截止2018年年末，宝宝树的股权结构中王怀南家族持股21.92%、Startree(复星国际的全资子公司)持股20.86%、淘宝中国持股9.78%、好未来持股8.56%、聚美优品持股7.56%、复星国际直接持股0.87%。强大的股东背景为宝宝树在母婴类平台建设上给予内容、流量、电商等多方面的资源加成，助力宝宝树在母婴类平台市场稳居龙头地位。

　　电商业务更多的交给阿里去运营，自身更加专注于高毛利率的广告和知识付费业务。2015年-2017年，公司的营收维持较高增长，从2亿元增长到7.3亿元，从2018Q3开始，公司逐步将电商业务交由阿里运营，因此公司2018年的营收增速出现较大下滑。公司现在的主要业务是广告、知识付费和电商，随着低毛利率的电商业务逐步剥离，公司的毛利率进一步提升，2018年的毛利率达78.9%，同比提升15.7pct。

　　母婴消费的线上渗透率逐年提升，网络零售市场规模不断扩大。虽然2018年整体新生儿数量出现较大下滑，但 2018 年我国母婴商品网络零售交易规模预计达到4825亿元，同比增长24.4%，未来几年仍将维持15%以上的增长，预计2020年可达到6637.2亿规模。同时，互联网母婴活跃人数持续增加，渗透率不断提升，2018年1月我国互联网母婴活跃人数已达5684.5万人，互联网母婴活跃人数全网渗透率在2018年1月达到5.8%，同比提升 1pct。

　　继续加码线上母婴内容端的运营，随着知识付费市场的逐步成熟，公司的营收质量有望进一步优化。截至2018年5月31日，宝宝树孕育共有超过33万个圈子，其中超过7000个活跃圈子平均拥有超过5万的活跃用户;专家生成内容库有超过1万篇免费文章、400多首儿歌、160多曲育儿音乐以及1000+部视频，涵盖73个小类;与542名专家建立了合作关系。2017年我国知识付费产业规模约为49.1亿，同比增长近三倍。随着市场接受度的不断提高，我国居民对知识服务付费的意愿不断加强，预计2020年该产业规模可以达到235.1亿，CAGR达到68.6%。2018年公司知识付费收入0.29亿元，同比增长15.9%，毛利率高达91.5%。

　　风险提示：宏观环境整体下滑;主要广告客户减少广告投入;新生儿数量持续下滑;MAU的增长不及预期;国际业务开展不及预期;与战略投资者整合效果不及预期;用户知识付费的意愿不及预期;C2M业务开展不及预期等。(来源：方正证券 文/倪华 罗贤飞 编选：网经社)