研报：国泰君安证券：服装多元布局 代运营潜力释放加速成长

　　(网经社讯)本报告导读：

　　礼尚信息借力代运营行业东风，录得高位增长，未来独立上市加速业务拓展。服装主业多品牌差异化布局，稳健发展，维持增持评级。

　　投资要点：

　　维持增持评级：维持2020-2022 年EPS 为0.85/1.09/1.28 元，维持目标价15.81 元，对应2020 年19 倍PE，维持增持评级。

　　多品牌时尚集团，转型新零售效果初显现，代运营并入增长提速。

　　公司深耕中高端服饰多年，通过自主设立和并购形成多品牌矩阵。主品牌玖姿终端广泛布局，营收稳健增长，多个子品牌差异化定位。线上积极布局新零售和私域流量，服装电商收入快速增长，线下多品牌门店优化调整。2018 年收购礼尚信息，新增电商代运营业务，增长提速。两大业务板块后端协同效应显现，费用率大幅改善，周转加速。

　　代运营行业红利+供应链资源+优质品牌客户+拟独立上市，多因素推动礼尚信息高速增长。代运营市场规模迅速扩张，2013-2018 年行业年均复合增速超50%。依托电商蓬勃发展和品牌端精细化运营的需求，代运营行业有望维持高速增长。礼尚信息是国内领先的服务商，拥有海内外完善的仓储物流网络，有机结合服务类业务精准整合营销，形成独特优势。作为母婴电商服务的先行者，凭借丰富经验及优质客户资源，礼尚信息未来将在代运营行业增长和母婴线上渗透率提升的双重刺激下，录得长远发展。拟独立上市增厚资金实力，加速业务拓展，线上流量马太效应助力礼尚巩固竞争壁垒。

　　催化剂：礼尚信息拆分上市，加速业务扩张，提升公司整体估值水平。

　　风险提示：拆分上市不确定性，商誉减值风险，子品牌发展不及预期，存货跌价风险。(来源：国泰君安证券 文/郝帅 方榕佳 丁凡 编选：网经社)