研报：中信建投证券：壹网壹创：Q1逆势增长超预期 全年有望保持高增

　　(网经社讯)事件

　　公司公布2020 年一季度业绩预告，归母净利润同比增长42%-48%至4600 万元–4795 万元。

　　简评

　　(1)3 月恢复良好，Q1 逆势超预期增长，全年有望高增总体看，在Q1 疫情对国内整体消费带来明显冲击的背景下，公司逆势增长，单季业绩超预期，相比于2019 年增长提速。

　　就化妆品线上而言，我们认为一方面疫情下品牌线下渠道客流受阻，消费者被动转至线上购买，使得品牌更加重视线上业务，另一方面化妆品整体消费虽然亦受到影响，但其中护肤类、洗护类需求相对刚性，受冲击程度低于彩妆。Q1 公司某种程度受益疫情导致的线上销售地位显著提升，同时合作品牌以护肤品类为主，为逆势增长提供一定支撑。

　　具体看，国内疫情对公司的负面影响基本集中在2 月份，主要体现在：(1)物流复工延迟和部分地区物流通畅受到影响，导致部分订单出货延后;(2)天猫2.14 情人节电商大促取消，属于Q1 线上化妆品较大的节日之一，因此损失一定销售。但3 月份公司迅速恢复，三八节表现亮眼，3 月整体恢复情况超预期，随着疫情逐渐得到控制，呈现一定补偿性消费。

　　展望全年，我们认为电商旺季和公司主要发力点都在下半年，若国内疫情不出现意外，彼时其社会影响将逐渐减小，且疫情使消费者化妆品需求延迟但并非消失，下半年重点电商大促活动有望进一步带动需求释放，补偿性消费继续得以体现。同时公司受海外疫情的影响较小，宝洁、雅顿等海外品牌已备货至双十一，加上供应链本地化，保证货品充足。因此，在原有品牌和新品牌的共同驱动下，在Q1 开门红基础上，全年有望持续高增。

　　(2)今年开始重点布局京东，并购加强互补成长今年公司继续保持新品牌、新品类、新平台扩展的成长性。渠道上，今年将开始重点布局京东平台，复制天猫和唯品会经验，分享多渠道红利。

　　3 月16 日公司公告拟以不超过3.8 亿元收购某公司51%股权，双方计划在互联网电子商务服务领域建立长期的战略合作伙伴关系。标的公司2019 年营业收入、净利润分别为1.86 亿元、4036 万元，收购对应去年净利润PE 为18 倍，净利率为21.7%，高于公司2019 业绩快报中15.1%的净利率。并购有助公司增厚业绩，形成有效互补，实现跨越式发展。

　　投资建议：公司20Q1 逆势增长超预期，产品企划研发与优质内容营销能力突出，构建公司长期竞争力，在新渠道、新品类和新品牌三重驱动下，业绩有望超预期。考虑到并购和疫情对公司基本无影响，公司上调公司盈利预测至2020-2021 年实现归母净利润3.34 亿元、4.93 亿元，对应PE 分别为61 倍、41 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：国内疫情后续发展情况;京东平台拓展不力;并购整合效果不及预期等。(来源：中信建投证券 文/史琨 编选：网经社)