研报：东北证券：壹网壹创：收割美妆&电商双赛道成长红利

　　(网经社讯)公司概况：深耕美妆电商服务，处高速发展阶段。公司由向百雀羚提供线上营销服务起家，是国内领先的垂直型、一站式电子商务服务运营商。公司自成立以来，陆续接入百雀羚/三生花/伊丽莎白雅顿/欧珀莱/OLAY/宝洁/佰草集等行业主流品牌，合作品牌已达30+。2015-2019年公司营收/归母净利CAGR 分别为53.7%/82.1%，处于高速成长期。

　　行业概况：电商代运营需求扩大，竞争激烈头部效应显著。市场规模：2018 年我国品牌电商服务市场规模达1613 亿元/+45.7%，预计2019-2021 年复合增速达29%。需求分析：在流量红利殆尽且线上渠道重要性突显背景下，品牌商对营销转化率提出更高要求，亟需代运营商帮其提升投入产出比。竞争格局：2018 年TOP 4 服务商GMV的市占率达32.1%，较2016 年提升20pct+。头部代运营商凭借其资金/供应链/运营实力优势，市场份额有望持续提升。

　　竞争优势：营销能力强、运营效率高、人才架构稳构筑强大护城河。(1)营销策划强：精准营销直达消费者心理，销售达成能力强。创始团队拥有品宣相关背景，基层团队汇聚90 后/95 后新鲜血液，保障营销创造力，(2)运营体系精细化：公司将业务进行拆解，通过体系化、数据化、案例化和自动化等手段在保证服务质量的同时，提升各环节的运转效率。(3)组织架构管理强：“前中后台”组织架构降低单一团队离职风险;完善的考核晋升体系和房股激励保障核心团队积极性和稳定性。

　　投资建议：预计公司2020-2021 年营收分别为20.36 亿/26.89 亿，归母净利润分别为2.90 亿/3.82 亿，对应PE 分别为63 倍/48 倍。给予“买入”评级。

　　风险提示：核心客户流失;行业竞争加剧;品牌方自建电商团队。(来源：东北证券 文/李慧 李森蔓 编选：网经社)